受多國新冠病毒感染病例繼續(xù)上升影響，隔夜外盤金融市場普跌，7月20日國內(nèi)商品開盤后普遍下跌，原油、20號膠期貨主力合約跌超5%。分析人士表示，在原油大跌、海外疫情反彈背景下，商品普遍走弱，下半年承壓的幾率較大，不過在全球經(jīng)濟復(fù)蘇主線之下，短期難現(xiàn)趨勢拐點。

多期貨品種承壓走弱

7月20日，國內(nèi)大宗商品市場“綠肥紅瘦”，能源化工期貨跌幅居前。數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，20號膠、原油期貨主力合約跌超5%；橡膠、LU、苯乙烯、豆一期貨主力合約跌幅均超4%，紙漿、燃料油、PTA期貨主力合約跌幅超3%。

7月18日“歐佩克+”達成的增產(chǎn)協(xié)議中，自2022年5月起提高生產(chǎn)基線的提法，令市場開始看空遠期油價走勢。“上周，EIA（美國能源信息署）發(fā)布的周度數(shù)據(jù)表明美國油品消費有走弱跡象，‘歐佩克+’的增產(chǎn)和新冠疫情反彈導(dǎo)致需求預(yù)期的悲觀成為油價大幅下跌的觸發(fā)點。”中信期貨研究部商品CTA組和飼料養(yǎng)殖組負責(zé)人劉高超對記者表示，原油價格大幅下跌帶動商品市場整體走弱，尤其是受原油影響較大的PTA、棉花、橡膠、油脂等品種表現(xiàn)較弱，而近日受煤炭價格支撐明顯，且自身供需階段趨緊的PVC、PP、PE、EG等化工品表現(xiàn)較為抗跌。

“通脹預(yù)期帶動美債收益率持續(xù)下降，在美股快速下跌驅(qū)動下，VIX（恐慌指數(shù)）明顯抬升，避險情緒升溫及歐美疫情情況使得黃金、美元表現(xiàn)偏強。”劉高超說。

從近期大類資產(chǎn)走勢來看：債券走勢偏強，股市陷入階段性盤整，大宗商品則呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢。美爾雅期貨首席經(jīng)濟學(xué)家原濤對記者分析說：“當(dāng)前資金對后市觀點分歧明顯，分歧的關(guān)鍵點是對周期的操作布局：長周期看，通脹預(yù)期上行，做多思路貫穿始終；短期來看，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的第一波次結(jié)束，可能在三、四季度進行調(diào)整，部分資金短線前往低風(fēng)險資產(chǎn)（例如國債）避險。”

短期難現(xiàn)趨勢拐點

原油大跌會否觸發(fā)大宗商品趨勢調(diào)整？分析人士認為，在歐美疫情反彈、原油大跌背景下，商品短期或波動加劇，但在復(fù)蘇主背景下，長期趨勢拐點短期難出現(xiàn)。

“此次原油價格下跌的主要驅(qū)動因素是疫情反彈引發(fā)對需求轉(zhuǎn)弱的擔(dān)憂，因此對國內(nèi)商品市場影響較大，預(yù)計將對國內(nèi)商品價格產(chǎn)生較大的下行壓力。且此輪疫情的反彈是在歐美經(jīng)濟體疫苗接種水平較高的情況下發(fā)生，預(yù)計本輪疫情仍將持續(xù)發(fā)酵，抑制全球經(jīng)濟重啟進程及修復(fù)步伐，大宗商品需求增長將面臨壓力。”一德期貨宏觀經(jīng)濟分析師寇寧對記者分析，同時也應(yīng)看到，在外部不確定因素攀升的背景下，預(yù)計下半年國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度將有所加大，貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)；財政政策上，考慮到今年上半年財政支出進度較慢，下半年財政空間較大，預(yù)計下半年財政支出力度將進一步加大，其中，基建投資作為穩(wěn)增長的主要手段，下半年將加速增長。

“對國內(nèi)市場來說，原油帶動的工業(yè)品價格下跌有利于緩解中下游企業(yè)原材料成本的壓力，利好企業(yè)業(yè)績改善。商品價格回調(diào)將緩解市場對商品通脹的預(yù)期，對市場總體估值形成支撐。在市場情緒方面，疫情反彈引發(fā)全球經(jīng)濟復(fù)蘇停滯擔(dān)憂短期將對股市產(chǎn)生沖擊，加劇市場短期波動。”寇寧說。

原濤分析，從經(jīng)濟運行主線看，復(fù)蘇與繁榮是長期趨勢。“對比前幾輪大周期，此輪復(fù)蘇和繁榮最少要持續(xù)2-3年的時間。因此，大宗商品的長期趨勢性拐點還很遠。短周期看，自2020年二季度控制住疫情并復(fù)產(chǎn)復(fù)工開始，至今年二季度，經(jīng)濟復(fù)蘇的第一個波次已經(jīng)結(jié)束，下半年的三、四季度是這個波次的調(diào)整期。在這個短周期背景下，大宗商品價格回落自然也是短周期的。預(yù)計明年一季度復(fù)蘇的第二波次將展開。”原濤說。

金融屬性較強的商品料承壓

從原油走勢看，劉高超分析，預(yù)計近期在海外新冠疫情反彈及“歐佩克+”增產(chǎn)背景下，油價繼續(xù)偏弱運行概率大。

“隨著美國就業(yè)持續(xù)向好，市場對美聯(lián)儲削減購債的預(yù)期將會再度增強，屆時金融環(huán)境或?qū)⒃俣仁荷唐罚鹑趯傩暂^強的商品價格承壓下行概率較大。”劉高超稱。

“今年上半年海外經(jīng)濟體復(fù)蘇加快，大宗商品供求錯配是春季以來商品價格快速上漲的主要因素，隨著全球疫情的反彈，海外需求增長預(yù)期放緩將改善商品供求錯配的壓力。疫情影響下，各國政策或?qū)⒕S持寬松，對商品價格產(chǎn)生支撐，預(yù)計下半年，大宗商品價格增幅將有所回落，但總體仍將維持高位。”寇寧表示。

從投資角度，原濤建議，長期配置的投資者，可以在資金有效管理基礎(chǔ)上長期持有大宗商品；短期投資者可以暫時退出，等待第二波次行情的展開。

“國內(nèi)看，產(chǎn)業(yè)鏈上游的價格增長和利潤積累，已經(jīng)在復(fù)蘇的第一波次中已經(jīng)完成。因此，復(fù)蘇第二波次中，更加看好下游需求以及終端消費。大宗商品中，能化板塊的很多期貨品種與下游消費密切相關(guān)，可予以重點關(guān)注。”原濤認為。

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