6月中旬以來，市場針對鋼廠由于利潤虧損引發的減產消息甚囂塵上，疊加海外通脹愈發嚴峻引發的更猛烈的經濟緊縮政策，受多種因素影響，黑色板塊開啟第二輪負反饋，期貨品種大幅下挫。其中大商所鐵礦石2209合約自高點累計下跌202元/噸，2301合約下跌195元/噸。截至上周末，螺紋鋼、鋼坯、帶鋼等品種均有上百元的跌幅，鋼廠主動降價強化了現貨的悲觀情緒，周一整體黑色繼續承壓下行。

  驅動端鐵礦石在低到港與高鐵水產量的共同加持下，港口庫存持續去化，鐵礦石基本面短期來看沒有大幅惡化，但從長期平衡表角度上看，鐵礦石的強現實存在轉弱預期，一方面，主流礦山按照全年發運計劃，下半年的周度發運量預計持續走強，另一方面國內全年壓減粗鋼背景下，鐵礦石的需求頂也基本被鎖死。因此隨著本輪上海役后需求被證偽以及利潤引發的減產提前，原料弱預期短期成為了交易主線。

絕對估值中性，相對估值偏高

  6月初，鋼廠低利潤的情況下持續維持高鐵水產量，鐵水逐步逼近243萬噸/日，因而在6月初空鋼廠利潤成為市場共識，其中鐵礦石作為黑色中去庫斜率最快的品種，價格大幅拉升。但隨著疫后需求連續被證偽，鋼廠利潤逐步壓縮至低位水平。6月中旬以來，市場針對鋼廠由于利潤虧損引發的減產消息甚囂塵上，疊加海外通脹愈發嚴峻引發的更猛烈經濟緊縮政策，多種因素影響下鐵礦石交易邏輯從強現實快速切換為弱預期，黑色板塊期貨品種大幅下挫，延續了上一輪的負反饋邏輯。

  當前鐵礦石跟隨黑色大幅回落，截至6月20日，日照港超特粉730元/噸，pb粉843元/噸，現貨下跌幅度較大，基差收益率處于歷史同期高位，鐵礦石絕對估值中性。從相對估值上看，螺礦比處于歷史低位，鋼廠利潤較低，相對估值仍然偏高。

短期現實轉弱，中期平衡表仍存累庫預期

1、盈利鋼廠占比下滑，利潤引發的減產逐步走入現實，鐵水中期減產大頭在于粗鋼壓減政策

  6月全國247價鋼廠共新增17座高爐檢修，涉及鐵水產能4.7萬噸/日，本次鋼廠引發大面積檢修的核心在于利潤，盈利鋼廠占比數量下滑至歷史低位，降低了鋼廠的生產意愿，因此本輪的負反饋是對上一輪負反饋的延續，目前看階段性對于鐵礦石強現實有一定的拖累，造成鐵礦石需求提前見頂。

  中期來看，隨著中國壓減粗鋼政策出臺，國內鐵礦石需求上方高度基本被鎖死，但一季度國內已完成2800萬噸的粗鋼壓減，因此預期2-4季度粗鋼壓力不大。我們對日均鐵水年度預估值為227-236萬噸之間，當前鐵水依舊處于高估狀態。目前市場對于粗鋼壓減政策如何落地分歧較大，部分地區鋼廠承擔了保經濟任務，因此減產計劃如何落實需要持續保持關注。

2、礦山供給端略有起色，庫存拐點或符合預期

  從四大礦山角度上看，一季度 VALE受制于降雨干擾，發運下滑明顯，力拓、必和必拓同比減少800萬噸，FMG發運超預期增加630萬噸，考慮到FMG已上調年度發運計劃，因此預計四大礦山未來三個季度財報不出意外均為空頭報告。而高頻數據數據上也能體現主流礦山季末沖量的決心，本周澳洲發運數據繼續回升，上周鐵礦石去庫斜率放緩，鋼廠微累庫，在發運數據逐步好轉疊加鐵水減產的情況下，7月份港口庫存出現拐點或值得期待。

3、負反饋延續，鐵礦石長期看對黑色不具備成本支撐效應，材的需求決定黑色未來的轉折點

  本輪鋼材帶動黑色板塊的集體下跌可以理解為上一輪負反饋的延續，在鋼材弱需求背景下，上輪下跌鋼材負反饋影響的產量僅僅體現在電爐產量的下滑，高爐依舊維持高產，而本輪鋼廠利潤急速收縮，加劇了市場對于減產的決心，目前mysteel統計到的減產高爐日均鐵水產量在4萬噸以上，鋼廠選擇在低利潤的節點限產符合鋼廠的利益。庫存結構上也能看出，當前鐵礦石庫存前置，在下游高庫存弱需求的情況下，爐料端的支撐效應弱化，黑色板塊對成材需求高度的要求越來越大。

  隨著上海解封后疫后需求證偽，疊加海外通脹愈發嚴峻引發的更猛烈的經濟緊縮政策，黑色開始了一輪大范圍的負反饋，鋼廠受制于利潤持續壓縮開始自發性減產，鐵礦石強現實邏輯弱化后大幅回落。鐵礦石當前絕對估值中性，相對估值依舊偏高，從平衡表角度上看鐵礦石中期不具備成本支撐基礎，黑色的突破口依舊來源于成材需求的邊際變化，短期負反饋延續，中期關注主流礦山發運與鋼材需求變化。

免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權僅歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。