2024年的地方債發行進入尾聲，多重因素交織下，2025年的地方債發行節奏值得關注。財聯社不完全統計，近期已有云南、貴州、四川三省披露了明年一季度的地方債發行計劃，新增債與再融資債合計1910.59億元。2025年地方債發行節奏或前置，機構預計一季度專項債供給在1.2-1.6萬億，用于化債的2萬億再融資債也會提前發行。

財聯社此前已多次報道過，2024年受新增專項債發行滯后的影響，地方債發行節奏偏慢，新增專項債發行高峰直到8、9月份才到來。

國盛證券固收首席楊業偉指出，遲滯的專項債發行導致今年大量專項債落地緩慢，未能有效的產生拉動年內投資需求作用。專項債發行緩慢一方面是由于地方財力缺乏，配套能力不足，另一方面可能是由于地方自主性不足。

根據財政部11月18日的消息：正在制定提前下達部分2025年新增專項債券限額工作方案。同時，新一輪化債開啟，明年新增了2萬億再融資專項債用于“置換存量隱性債務”。疊加積極財政政策的考量，多重因素交織下，2025年的地方債發行節奏值得關注。

近期有部分省份披露了2025年的地方債發行計劃，目前規模不大：

12月13日，云南省率先披露全國首個2025年一季度發行計劃，擬發行地方政府債券64.70億元，均為再融資債券。

貴州省于12月17日公布2025年一季度地方債發行計劃，擬發行規模350.89億元。其中再融資一般債券274億元，再融資專項債券66億元，新增一般債券10.89億元。

12月18日，四川省財政廳也公布了2025年一季度地方政府債券發行計劃，擬合計發行債券1495億元。其中，再融資一般債88億元、再融資專項債507億、新增一般債200億元、新增專項債700億元。

2019至2022年，為加快地方債發行使用進度，在全國人大常委會授權下可在兩會前提前下達部分額度，提前批額度上限是當年新增地方政府債務限額的60%。2023年10月，全國人大常委會審議通過了《關于提請審議授權提前下達部分新增地方政府債務限額的議案》，地方債提前批授權期限更新至2027年12月31日。

按照今年新增專項債3.9萬億元測算，若提前批以60%頂格下達，2025年提前下達的新增專項債可達2.34萬億元。

華福證券固收徐亮預計，2025年地方債發行節奏與2022、2023年一樣前置較為明顯，即從1月開始發行。

楊業偉認為，如果專項債審批權限下移至地方政府，能夠一定程度提升地方債使用效率和發行節奏。2025年新增專項債可能達到4.6萬億，預計明年一季度專項債供給在1.2-1.6萬億，1月份供給在4000-9000億左右。

至于用于“置換存量隱性債務”的特殊再融資債，徐亮認為，由于已經明確屬于限額內，可以提前發行。民生證券固收首席譚逸鳴也指出，特殊再融資債規模已明確為2萬億元，考慮到盡早發揮政策效用，以及集中放量對于資金面和債市的擾動，預計上半年發行完畢。

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