近期，投資者普遍關注黑色商品的冬儲情況。冬儲是否已經開始，對煤焦影響幾何？

黑色商品冬儲已經開啟？

中鋼期貨煤焦研究員馮艷成告訴期貨日報記者，隨著美聯儲降息和國內多項利好政策陸續落地，黑色系商品的交易邏輯逐步回歸基本面。近期，冬儲情況受到關注。往年11月中下旬至春節，下游企業將對原材料進行補庫，以應對冬季極端天氣及假期因素對運輸的影響，短期對黑色商品價格存在一定支撐。今年以來，在需求承壓的背景下，黑色商品價格重心逐步下移，下游冬儲熱情也有所降溫。

據了解，煤焦冬儲一般在11月至次年1月，從近5年冬儲力度看，冬儲期間焦煤庫存增幅均值在460萬噸左右，焦炭庫存增幅均值在75萬噸左右。冬儲期間，焦煤價格漲幅在70~420元/噸，焦炭價格漲幅在150~650元/噸。

東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰告訴記者，今年由于鋼材需求較弱，價格表現低迷，鋼廠對原料補庫比較謹慎，因此目前市場呈現出焦煤高供應、上中游企業高庫存、下游企業低庫存，焦炭供應低、焦企庫存尚可、貿易商及鋼廠庫存較少的特點。考慮到當下鋼廠依然有一定利潤，且庫存結構相對健康，冬儲補庫仍會持續。不過，在產業供需格局偏弱的背景下，冬儲很難超預期，對相關品種價格的支撐力度有限，預計今年冬儲期間焦炭現貨價格上調幅度在150元/噸左右，焦煤現貨價格上調100~200元/噸。

弘業期貨黑色研究員陳永明介紹，每年年底供應端容易出現各種問題。例如，寒冷的天氣會造成煤炭開采效率下降，從而使焦煤產量減少；部分完成全年生產目標的煤礦會主動減產；春節放假也會導致煤礦大幅減產；蒙古國口岸作業效率也會降低。需求端，由于鋼廠春節期間不停工，鋼鐵企業必須提前補充庫存。

對比近7年的冬儲數據可以發現，獨立焦化企業是焦煤冬儲補庫的主要力量，其補庫量通常在300萬~500萬噸，庫存可用天數可增加3~4天；鋼廠通常補庫50萬~150萬噸，庫存可用天數僅增加1~3天。此外，鋼廠還會在冬儲期間補庫50萬~100萬噸焦炭。焦企通常會在11月中下旬開始補庫，直至春節前完成補庫工作。

陳永明告訴記者，從過往7年的盤面情況看，焦企在短期內的主動補庫行為對焦煤現貨價格影響不明顯，但庫存數據改善容易對盤面價格形成支撐。冬儲期間，焦煤期貨各合約漲幅不一。具體來看，冬儲周期處于焦煤主力合約切換期，1月合約通常位于補庫周期前半段，最終漲幅較為明顯；主力合約換月后，5月合約處于補庫周期后半段，波動相對較大，需要結合行情具體分析。冬儲對行情的影響還要考慮宏觀環境及產業需求等因素。

基本面有新變化？

劉慧峰告訴記者，當下煤焦供需雙增，需求端除冬儲外，鐵水產量也較高。上周，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量為235.94萬噸，環比回升1.88萬噸。在鋼廠尚有利潤的情況下，鐵水產量可能還會高位運行一段時間，煤焦需求短期仍有保證。供應層面，9月底山西公布了《2024年山西省煤炭穩產穩供工作方案》，要求2024年全年山西煤炭產量穩定在13億噸，而前10個月山西的原煤產量為10.45億噸，11—12月產量可能要在1.2億噸以上才能完成全年任務。同時，今年前三季度，中國進口煉焦煤8929萬噸，同比增長22.8%。

受相關政策影響，今年前三季度國內焦煤產量同比下降近2000萬噸。下半年以來，煤礦持續提產，當前焦煤產量處于相對高位，煤礦端利潤仍相對豐厚，礦企生產積極性較高。山西省若堅決完成13億噸的產量目標，后期煤礦存在提產空間。進口端，前三季度我國煉焦煤進口量同比大增23%，彌補了國內供應減量，其中蒙煤保持較高的通關效率，口岸監管區庫存壓力增加。

“當前鋼材需求見頂，煤炭供應恢復較快，市場可能長期處于供應寬松的格局中。值得注意的是，2025年電煤長協政策出現了兩大變化：一是將全年履約要求從100%履約降至90%履約；二是煤礦簽約量由2024年不低于自有資源量的80%下調至75%，這也從側面反映了煤炭中長期供應相對充足。”劉慧峰說。

煤焦價格仍有下跌空間？

目前多數焦企處于微盈利或虧損狀態，提產意愿不高。受淡季需求的影響，鋼廠出現邊際減產行為，近兩周高爐鐵水日產量在235萬噸左右，或已達到階段性高點，難以釋放出較強的原料補庫預期。

“當前焦煤供應整體處于高位，需求與去年基本持平，但后期存在回落預期。礦端、港口端焦煤庫存壓力大于焦化廠，焦炭各環節庫存均處于相對低位，供需矛盾小于焦煤。總體來看，目前下游以按需補庫為主，尚未加快采買節奏，考慮到煤焦供需偏寬松，下游冬儲積極性預計較弱，冬儲難以大幅拉升煤焦價格。”馮艷成說。

在劉慧峰看來，近期煤焦基本面偏弱的格局有所改善，一方面，冬儲補庫啟動以及鐵水產量處于高位會階段性增加煤焦需求；另一方面，11—12月宏觀預期較強，市場對12月政策加碼仍有期待。同時，目前焦煤、焦炭2501合約對現貨仍有一定幅度的貼水，煤焦價格短期將維持震蕩偏強走勢，合約間近強遠弱格局亦會延續。中期來看，鋼材需求下行，“雙焦”供應回升的格局沒有改變，因此，在冬儲補庫結束之后，預計煤焦價格將重回下行走勢。

“冬儲行情只能作為階段性的反彈行情來對待。當下供需矛盾不突出，交易者需要關注宏觀政策能否改善下游鋼材需求。”陳永明說。

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