11月，在宏觀強預期發酵、原料成本支撐下，淡季螺紋鋼有所走強，期現價格均錄得上漲。不過，品種利潤改善易刺激螺紋鋼供應回升，而宏觀強預期難以提振當下需求，供增需弱局面下，基本面矛盾累積，鋼價上行驅動力減弱。

宏觀面強預期助推

10月中旬，在國內宏觀利好政策帶動下，黑色金屬集體上行。首先，國務院增發萬億特別國債，并罕見在四季度調整預算，預示著明年財政將前置發力，政策信號意義強勁；其次，房地產利好政策持續推出，北京、廣東等一線城市銷售政策開始調整，穩定房市意愿較強；最后，“一攬子化債方案”的具體措施逐步落地，10月起大規模發行特殊再融資債券置換各類地方政府隱性債務，有效避免債務負擔相對較重地區信用風險暴露，緩解市場擔憂。

與此同時，原料庫存維持低位，冬儲補庫邏輯支撐下，原料走勢偏強，焦炭第二輪提漲逐步落地，鐵礦石價格指數也重回130美元/噸附近，原料強勢帶來鋼材成本持續上移，華東地區鐵水成本11月累計回升超120元/噸，同樣助推鋼價上漲。

低供應格局給予鋼價支撐，但后續存回升預期。截至11月24日當周，同口徑下，螺紋鋼周產量為254.84萬噸，11月累計產量為873.09萬噸，維持相對低位，相較去年同期分別下降10.54%、12.86%。不過，螺紋鋼低供應局面主要是長流程鋼廠產量下降所致，最新值為217.26萬噸，比上月末值下降13.21萬噸，降幅為5.73%。與此同時，短流程鋼廠產量持續回升，最新周產量為37.58萬噸，比上月末值增加7.28萬噸，電爐利潤改善后，短流程鋼廠提產積極，開工率和產能利用率均迎來顯著回升。

目前來看，淡季建筑鋼材價格觸底回升，品種噸鋼利潤迎來改善，但并未刺激長流程鋼廠提產，螺紋鋼產量維持相對低位，給予鋼價支撐。然而，考慮到短流程鋼廠利潤較好，且廢鋼供應偏寬松，后續將貢獻螺紋鋼供應增量。此外，板材供需矛盾在積累，尤其是熱軋卷板，卷螺價差收縮至絕對低位，預計鋼廠會調整產品結構，鐵水再度轉向建筑鋼材，螺紋鋼供應將逐步回升，低供應利好效應有限。

下游需求增量有限

需求季節性走弱明顯，高頻需求指標持續下行。同口徑下，螺紋鋼最新周度表需為266.90萬噸，比上月末值下降29.18萬噸，位于近年來同期低位，同比降幅為8.37%。與此同時，高頻每日成交數據未見放量。截至11月24日，全國主要貿易商建筑鋼材每日成交量11月均值為15.38萬噸/日，環比微降0.05%，降幅有限多因鋼價上行刺激投機需求增量所致，但依舊連續7個月同比減量。相應地，水泥出庫率和混凝土出貨量等指標也呈現出季節性回落態勢，同樣是近年來同期低位，顯示出建筑相關品種需求表現疲弱。

現階段，基建用鋼需求增量有限，且后續北方螺紋鋼需求將延續季節性下降，這些因素都將繼續抑制鋼價走勢。

綜上所述，宏觀強預期疊加成本支撐，淡季鋼價有所走強，但鋼材利潤改善推升鋼廠提產意愿，低供應格局待變。相應地，強預期難以提振當下需求，后續仍將季節性走弱，供增需弱局面下，鋼價上行趨弱。整體上，預期與現實博弈加劇，鋼價轉為高位振蕩運行，謹防交易邏輯切換至現實端。（作者單位：寶城期貨）

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