鋼材貿(mào)易企業(yè)如果在經(jīng)營過程中出現(xiàn)庫存積壓的情況，或者每月有固定的協(xié)議量需要消化，面對螺紋鋼價格大幅波動，尤其是當螺紋鋼價格大幅下跌時，企業(yè)將面臨較大的風險敞口。基于此，我們建議鋼材貿(mào)易企業(yè)可以采用賣出套期保值策略，規(guī)避價格大幅下跌風險。

A  趨勢分析

因為成功的期貨保值方案離不開對價格趨勢的準確研判，所以在展開具體的保值方案介紹之前，我們要先對今年的螺紋鋼價格走勢作簡要的分析和展望。

一方面，我們看一下螺紋鋼供應端的變化。8月以來，隨著鋼鐵行業(yè)的“產(chǎn)量平控”政策逐步落地，供應端的收縮預期也隨之顯著增強。據(jù)統(tǒng)計，1—7月我國粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，同比增長1723萬噸。隨著江蘇、山東、天津等省市產(chǎn)量平控政策相繼落地，據(jù)我們測算，要完成全年產(chǎn)量平控目標，9—12月粗鋼產(chǎn)量平均每月需下降430萬噸。由此可見，在產(chǎn)量平控的大環(huán)境下，四季度螺紋鋼供應將顯著下降。然而，從目前已經(jīng)開始執(zhí)行產(chǎn)量平控政策的省市來看，建材供應受影響的程度較為顯著。

就螺紋鋼供應而言，當前螺紋鋼自身產(chǎn)量已經(jīng)處于歷史低位水平。數(shù)據(jù)顯示，目前螺紋鋼周產(chǎn)量穩(wěn)定在270萬噸水平附近，低于2022年9—12月295萬噸的均值水平。在產(chǎn)量平控政策落地之后，預計螺紋鋼產(chǎn)量將進一步收縮。屆時，螺紋鋼供應量將處于歷史最低250萬噸/周水平附近。供應端收縮效應將對螺紋鋼價格形成較強的支撐作用。

另一方面，我們看一下螺紋鋼需求端的變化。目前，地產(chǎn)新開工面積依然保持在歷史低位水平運行。與此同時，作為政策發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟的一個重要抓手，基建投資則保持在較高水平。今年前7個月，基建投資增長速度基本穩(wěn)定在10%附近，基建投資完成額持續(xù)保持在歷史最高水平運行。

在地產(chǎn)承壓同時基建發(fā)力的大環(huán)境下，螺紋鋼需求雖然持續(xù)下滑，但下滑幅度相較地產(chǎn)承壓幅度顯著收窄。目前，雖然螺紋鋼表觀需求維持在250萬噸/周的低位水平，但主要原因是受到天氣等因素的影響。隨著“金九銀十”旺季臨近，在基建投資拉動以及地產(chǎn)政策不斷加碼的作用下，螺紋鋼需求有望回歸至正常水平。基于下半年螺紋鋼需求同比下滑10%的假設，我們認為，在旺季階段，螺紋鋼表觀需求仍有望回歸至280萬—300萬噸/周的常態(tài)水平。

綜合螺紋鋼供需兩端的情況來看，今年9—12月螺紋鋼存在較大的供需缺口，階段性供需錯配程度較深。受此影響，我們認為四季度螺紋鋼價格振蕩走強概率較大。

B  操作建議

作為鋼材貿(mào)易企業(yè)，如果在經(jīng)營過程中出現(xiàn)庫存積壓情況，或者每月有固定的協(xié)議量需要消化，面對螺紋鋼價格大幅波動，尤其是當螺紋鋼價格大幅下跌時，企業(yè)將面臨較大的風險敞口。基于此，我們建議鋼材貿(mào)易企業(yè)可以采用賣出套期保值的策略，規(guī)避價格大幅下跌帶來的風險。

賣出套期保值又稱空頭套期保值，是指在期貨市場賣出期貨，降低企業(yè)庫存，以達到規(guī)避價格下跌風險鎖定生產(chǎn)利潤的目標。就鋼材貿(mào)易企業(yè)而言，在實際經(jīng)營過程中經(jīng)常會出現(xiàn)庫存敞口，因而采用賣出套期保值的方式，能夠幫助企業(yè)規(guī)避價格下跌帶來的風險。

在開展賣出套期保值業(yè)務時，我們需要根據(jù)鋼材貿(mào)易企業(yè)的螺紋鋼協(xié)議量以及庫存水平變化，結(jié)合螺紋鋼價格趨勢以及螺紋鋼基差的變化方向，在期貨端實現(xiàn)“銷售現(xiàn)貨、降低庫存、鎖定利潤”的目標。這里以某貿(mào)易鋼材企業(yè)月銷售螺紋鋼1萬噸為例，具體介紹一下如何運用賣出保值策略。

按照“趨勢優(yōu)先+兼顧基差”的原則，作為鋼材貿(mào)易企業(yè)，先要對當前的市場方向有一個基本判斷，同時對螺紋鋼基差走勢也要有清晰判斷。做到這兩點，在進行賣出套期保值時才能達到預期效果。

第一步，判斷螺紋鋼價格趨勢是決定賣出保值策略效果優(yōu)劣的前提條件。螺紋鋼價格運行趨勢可以分為多頭趨勢、空頭趨勢、區(qū)間振蕩三種狀態(tài)。就賣出保值策略而言，如果螺紋鋼價格處于上漲趨勢，對企業(yè)參與賣出套期保值的負面影響最大。相比之下，下跌趨勢和區(qū)間振蕩行情參與賣出套期保值則會產(chǎn)生積極影響。因此，我們在制定賣出保值策略時，要先研究清楚未來一個階段螺紋鋼價格的運行方向。

前文我們通過分析今年9—12月螺紋鋼的供需變化，對未來螺紋鋼價格趨勢作了分析和展望。結(jié)論顯示，9—12月，螺紋鋼呈現(xiàn)振蕩上漲走勢的概率較大。在此背景下，要實現(xiàn)賣出套期保值的優(yōu)化，必須遵守兩個原則：一是不低于成本價保值；二是不一次性保值。

目前，螺紋鋼短流程生產(chǎn)成本在3700元/附近，長流程生產(chǎn)成本在3650元/噸附近。因此，我們制定的賣出保值策略是，首次賣出價格不宜低于3700元/噸，且不能低于企業(yè)拿貨成本。如果拿貨成本較高，則需進一步抬升保值價格，同時首次賣出保值比例不宜高于三分之一。在首次保值進場之后，其后價格每上漲50元/噸，進行其后兩批的賣出保值。合約選擇上以主力合約為主，比如，當前期貨主力合約為10月合約，如果交貨時間較遠，可以選擇1月合約。

第二步，把握好基差變化方向，優(yōu)化套期保值效果。基差研究的準確與否也關系到賣出套期保值效果的好壞。就賣出保值策略而言，期貨建倉最佳時機，可以選擇在基差持續(xù)走弱的窗口期。以螺紋鋼期貨2410月合約為例，7月中下旬以來，螺紋鋼基差持續(xù)走弱，最低時基差達到-70元/噸的水平。從螺紋鋼期貨2410月合約基差季節(jié)圖可以看出，當時螺紋鋼基差已經(jīng)處于歷史最低水平，此時是賣出保值策略的最佳進場位置。當然，我們在實際參與套期保值的過程中，不可能全部賣在基差最低的位置，盡可能做到在基差相對低位參與套期保值。

我們可以從上圖發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼基差一方面呈現(xiàn)出較大的波動特征，另一方面呈現(xiàn)出收斂特征。利用好基差的波動和收斂特性，有助于我們優(yōu)化套期保值效果。正常情況下，基差臨近交割時基本會回歸，此時就賣出保值策略而言，隨著基差回歸，將期現(xiàn)兩端同時平倉，就可以兌現(xiàn)基差和套保利潤，無需參與實際交割。當然，凡事都有例外，如果臨近交割，基差沒有回歸，且仍然大幅走弱，此時就需要通過賣交割的方式來兌現(xiàn)基差和套保利潤。

值得注意的是，企業(yè)參與套期保值必須制定期貨套期保值的管理制度和操作細則，使操作流程和交易規(guī)范化，嚴格倉位風險管理、資金管理和交易管理。與此同時，企業(yè)參與套期保值必須摒棄投機思維，遵循風險對沖的基本原則，利用好期現(xiàn)兩個市場，“兩條腿”走路。唯有如此，市場風險方不再可怕，反而可控。

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