2021年是“十四五”開局之年，能耗雙控、碳達峰的戰(zhàn)略規(guī)劃對鋼鐵行業(yè)影響深遠。在近年來鐵礦石估值已到歷史高位的前提下，受粗鋼壓減目標的預(yù)期影響，鐵礦石遠期需求將大幅壓縮，市場不確定性增加。在此背景下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于參與衍生品市場管理風(fēng)險的需求愈發(fā)迫切。2019年的鐵礦石場內(nèi)期權(quán)具有資金占用相對較少、避險策略豐富靈活等特點，逐漸受到企業(yè)的青睞。
期權(quán)避險好處多
鐵礦石期權(quán)為鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)都提供了管理風(fēng)險的新工具和新策略。在原料端，鋼廠原料的買入和庫存管理需要對沖庫存風(fēng)險和原料價格波動風(fēng)險。在產(chǎn)品和銷售端，由于原料、生產(chǎn)和銷售在時間上不匹配，原料采購?fù)崆埃善蜂N售要滯后，需要對其中的風(fēng)險進行管理2021年，在礦價波動加劇、市場不確定因素增加等背景下，鐵礦石期權(quán)在靈活管理風(fēng)險敞口、降低避險成本方面的作用進一步體現(xiàn)。河北某企業(yè)的鋼材年產(chǎn)量約300萬噸，其母公司常備鐵礦石庫存。在減產(chǎn)預(yù)期下，若鐵礦石大幅降價，將使原料庫存貶值，進而造成利潤損失。
“從估值角度出發(fā)，2020年礦價已經(jīng)進入高估值區(qū)間，隨著各地鋼鐵限產(chǎn)政策的相繼落地，擔心后續(xù)礦價下跌將導(dǎo)致企業(yè)原料貶值，為企業(yè)帶來虧損。”該企業(yè)相關(guān)負責(zé)人在接受采訪時告訴記者。
從企業(yè)需求出發(fā)，中輝期貨建議企業(yè)在期權(quán)主力合約附近進行分批建倉，在不同執(zhí)行價的情況下分階段進行建倉。考慮到流動性問題，選取以鐵礦石主力合約為標的、期權(quán)報單量較高的平值期權(quán)附近行權(quán)價進行分批建倉。若價格上漲，現(xiàn)貨庫存升值，僅需付出一定的權(quán)利金成本；若價格下跌，則通過期權(quán)平倉或行權(quán)可以彌補庫存價值減損。
實際業(yè)務(wù)中，企業(yè)從2021年4月2日開倉，到8月份已先后多次進行滾動式買入看跌期權(quán)進行建倉和分階段平倉。在此期間，鐵礦石期貨價格整體上漲，但項目運行期間價格出現(xiàn)兩次快速下跌，企業(yè)根據(jù)期權(quán)波動率、行情研判和庫存出貨情況等，對期權(quán)倉位進行靈活、動態(tài)調(diào)整。在高價位和高波動率時適當增加看跌期權(quán)持倉，并在其后價格回調(diào)時平倉，以平衡套保比例，該過程使期權(quán)套保在有效覆蓋庫存風(fēng)險的同時還能夠?qū)崿F(xiàn)一定收益。
“當行情下跌時，企業(yè)持有的虛值期權(quán)轉(zhuǎn)為實值，此時減倉既可保持套保倉位回到項目初始設(shè)計的套保比例位置，同時也產(chǎn)生了一定的收益，為企業(yè)適當?shù)毓?jié)約了套保成本。”中輝期貨相關(guān)項目負責(zé)人說。
最終到8月完成套保，鐵礦石價格上漲，庫存實現(xiàn)增值，在期權(quán)端獲益約0.8萬元。由于采取了靈活的期權(quán)策略，此次套保整體上達到了風(fēng)險對沖的目的，尤其在短期價格高位回落的階段起到了庫存保值的作用。同時，在同等套保現(xiàn)貨基礎(chǔ)下，期權(quán)資金占用少的優(yōu)勢凸顯，便于企業(yè)利用有限資金合理放大套保規(guī)模。如果采用期貨套保，按套保保證金比率10%、期貨價格1000元/噸計算，40萬噸套保需要占用約4000萬元作為期貨保證金。而使用期權(quán)套保，40萬噸套保平值期權(quán)對應(yīng)的權(quán)利金僅約300萬元，且套保成本相對固定，無需擔心追加期貨保證金，讓企業(yè)在有準備的預(yù)期中完成套保。
產(chǎn)業(yè)參與需“久久為功”
在這次嘗試衍生品套保后，該貿(mào)易企業(yè)套保團隊增加了對金融工具規(guī)避企業(yè)實體經(jīng)營風(fēng)險的認識，后期將繼續(xù)提升企業(yè)期貨部門人員的專業(yè)性，增加對期貨、期權(quán)組合套保模式學(xué)習(xí)認識，在企業(yè)經(jīng)營中能夠有效規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。“大商所的‘企風(fēng)計劃’項目為我們參與衍生品市場提供了非常便捷的渠道，幫助我們成功邁出了套保第一步。”上述企業(yè)負責(zé)人表示，公司剛接觸期權(quán)套保，對復(fù)雜的組合型套保無法很好地根據(jù)行情情況進行調(diào)整，此次主要推薦的還是類保險策略，買入偏虛值看跌期權(quán)對現(xiàn)貨進行保護。今后，公司會更深入了解和參與期權(quán)業(yè)務(wù)。
通過嘗試開展衍生品業(yè)務(wù)，很多企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變了風(fēng)險管理理念，對期權(quán)等衍生工具管理風(fēng)險的作用愈發(fā)重視。同樣參與過“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”鐵礦石場內(nèi)期權(quán)項目的本溪北營鋼鐵相關(guān)負責(zé)人表示，鐵礦石期權(quán)是原有期貨工具的重要補充，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體提供重要的風(fēng)險管理工具。在新發(fā)展階段市場競爭的激烈浪潮中，公司將不斷嘗試、學(xué)習(xí)和靈活運用衍生工具，從場內(nèi)期貨套保到基差貿(mào)易、場內(nèi)期權(quán)，在期現(xiàn)結(jié)合、對沖風(fēng)險的發(fā)展道路上行穩(wěn)致遠。
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