今年前四月，地方債發行與凈融資規模大幅低于去年同期，市場普遍預計專項債發行即將提速，5-6月地方債預計發行規模近1.7萬億元。疊加萬億特別國債的發行可能在5月落地，政府債供給高峰到來。

業內人士認為，機構欠配，政府債供給高峰較難改變當前債市的“資產荒”。若央行為配合政府債發行釋放流動性，則政府債供給沖擊可控。

4月地方債凈融資僅500多億元，新增專項債發行緩慢

財聯社據Choice數據統計，今年4月地方債發行3439.10億元，償還2889.79億元，凈融資額僅有549.31億元。月度凈融資額進一步萎縮，今年前三個月分別為2586.43億、4132.42億、2780.37億元。

今年前四個月，地方債發行總規模1.92萬億，實現凈融資1.01萬億元。相較之下，2023年同期地方債發行規模已達2.78萬億，實現凈融資1.99萬億元。

2024年地方債發行節奏偏慢。海通證券固收首席鄭子勛指出，2024年4月的地方債發行與凈融資水平在四年同期中相對較為保守，前四個月的發行與凈融資規模僅略高于2021年。

中泰固收首席肖雨的統計顯示，4月地方債發行結構以再融資專項債與再融資一般債為主，在當月發行的3439億地方債中，再融資債2104億元。

而地方債的供給偏慢，主要受新增專項債發行進度滯后拖累。2024年全國新增地方政府專項債務限額3.9萬億元，截至4月30日全國己發行地方專項債7224.48億元，占全國專項債限額18.52%。而2023年前4月全國發行地方專項債1.62萬億元，占2023年全國專項債限額42.67%。

對于今年新增專項債發行一再滯后的原因，有固收資深分析師向財聯社表示，一方面是專項債項目審核趨嚴，審核時間拉長；另一方面，在去年四季度新增發萬億國債后，今年一季度發行新增專項債的緊迫性降低。

政府債供給即將放量，沖擊與否看央行操作

4月23日，發改委公告稱已聯合財政部完成2024年地方政府專項債券項目的篩選工作，為今年3.9萬億元專項債券發行使用打下堅實項目基礎。

發改委表示，下一步重點要督促指導各地方嚴格把握項目質量要求，切實加快項目建設和資金使用進度，推動盡快形成實物工作量，積極擴大有效益的投資。4月30日政治局會議也提到要“加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度”。

從最新的發行計劃來看，5-6月將迎來地方債及專項債供給高峰，地方債預計發行近1.7萬億。根據肖雨的數據，5月地方債預計發行8980億元，其中新增專項債4906億元；6月地方債預計發行7956億元，其中新增專項債4699億元。若發行計劃全部完成，二季度末新增專項債發行進度可達43%。

此外，萬億特別國債的發行在5-6月份落地的呼聲較高。4月22日，財政部指示，將根據超長期特別國債項目分配情況，及時啟動超長期特別國債發行工作。并統籌一般國債和特別國債發行，合理安排發行節奏，切實保障特別國債項目資金需求。

由于4月監管連續提及債券長端收益率過低，疊加政府債供給即將放量的預期，4月下旬債市發生較大幅度調整，10年國債收益率從最低2.2150%上行至2.3800%。市場普遍關心地方債、特別國債等供給放量后是否會扭轉此前的“資產荒”。

中信證券FICC首席明明認為，當下機構欠配趨勢難改，消化增量供給并非難事。如農商行交易活躍度提升成為常態，大行對農商行信貸的爭奪未見結束，農商行對長久期資產的偏好增加亦將是大勢所趨。4月末債市回調中，農商行配置意愿強烈顯示2.5%以上的30年國債利率點位或是其合意點位。

理財則受益于存款降息和手工補息的禁令，4月規模大增2萬億以上，對短端利率和信用利差形成較強支撐，大幅提升長債和超長債的性價比。而在存款降息的背景下，保險產品性價比更加凸顯。保費收入穩步增長，合意資產稀缺，保險增配債市也是大勢所趨。

上述資深固收分析師表示，2020年特別國債發行前一個月，央行在公開市場通過逆回購和MLF凈投放5700億元流動性。政治局會議表態“靈活運用利率和存款準備金等政策工具”，若央行為配合政府債發行釋放流動性，則政府債供給沖擊可控。

明明也認為，影響債市的關鍵在于央行操作節奏。就央行4月四次提示長期利率風險來看，30年國債利率均位于2.465%以下，目前或已至其合意點位。若特別國債落地時，降準、逆回購、MLF放量等政策可期。

免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權僅歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。